Dirk Bezemer ist Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Universität Groningen. Er war Forscher am Imperial College London und arbeitete unter anderem als Politikberater für die britische Regierung. Er informiert regelmäßig das Repräsentantenhaus und verfasst politische Berichte für die OECD, die Weltbank, die UNCTAD und das UNDP.
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Die Geschichte zeigt jedoch, dass es für eine Finanzkrise drei Voraussetzungen gibt: Erstens müssen mit geliehenem Geld enorme Investitionen in einen Wirtschaftssektor fließen, der eng mit der Gesamtwirtschaft verflochten ist. Zweitens müssen diese Investitionen Vermögenswerte aufblähen, deren Bewertung sich zunehmend von der realen Wirtschaft entkoppelt. Drittens müssen Investoren deshalb immer nervöser werden. Das sind notwendige, wenn auch noch nicht hinreichende Bedingungen. Heute sind sie alle erfüllt. Es fehlt nur noch eines.
Nicht jede große Krise erschüttert gleich das gesamte Finanzsystem. Der Boom der amerikanischen Schieferölindustrie zwischen 2010 und 2014 und ihr anschließender Einbruch bis 2020 waren gewaltig. Dennoch geriet das US-Finanzsystem dadurch nicht ins Wanken. Es handelte sich um eine Branchenkrise, nicht um eine Systemkrise.
Umgekehrt ist auch nicht jede Finanzkrise automatisch eine Systemkrise. Als im März 2023 die kaum bekannte Silicon Valley Bank (SVB) überraschend kollabierte, zogen Kunden innerhalb kürzester Zeit ihre Einlagen ab. Kurz darauf gingen zwei weitere größere Banken in die Knie, und die Finanzmärkte hielten den Atem an. Präsident Joe Biden garantierte daraufhin kurzerhand sämtliche Bankeinlagen in den USA und verhinderte so eine Panik. Die SVB-Krise verlief glimpflich. Sie entwickelte sich nicht zu einer Systemkrise wie der Dotcom-Crash im Jahr 2000 oder die Finanzkrise von 2008. Damals stürzte die Wirtschaft jeweils in eine Rezession. Genau das könnte sich nun wiederholen.
Der Aufbau der KI-Blase verlief erstaunlich schnell. Bis 2022 flossen lediglich einige Milliarden Dollar in Forschung und Entwicklung künstlicher Intelligenz. Nach dem Start generativer KI im November 2022 sprang das Investitionsvolumen auf rund 25 Milliarden Dollar. Inzwischen läuft eine Investitionswelle, die sich für den Zeitraum von 2025 bis 2029 auf insgesamt eine Billion Dollar belaufen dürfte. Um diese Summen zu finanzieren, haben die „Magnificent Seven“, also die sieben wertvollsten US-Technologiekonzerne Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia und Tesla, mittlerweile Schulden in zweistelliger Milliardenhöhe aufgenommen. Die erste Voraussetzung für eine Finanzkrise ist damit erfüllt.
Gleichzeitig schießen ihre Aktienkurse in die Höhe. Alphabet stieg seit 2019 von 53 auf 367 Dollar, Microsoft von 101 auf 379 Dollar. Nvidia kostete 2019 gerade einmal 3,50 Dollar je Aktie, heute sind es rund 210 Dollar. Die „Magnificent Seven“ stehen inzwischen für mindestens die Hälfte des amerikanischen Wirtschaftswachstums, vermutlich sogar für mehr. Sie machen rund ein Drittel des S&P-500-Index und mehr als die Hälfte der NASDAQ-Börse aus. Sollten OpenAI und Anthropic ebenfalls an die Börse gehen, würde ihr Gewicht weiter steigen. Sowohl das Wirtschaftswachstum als auch die Börsenentwicklung der USA hängen inzwischen in hohem Maße vom Erfolg der KI-Branche ab. Auch die zweite Voraussetzung ist damit erfüllt.
In jeder Finanzblase verlieren die Zahlen irgendwann ihre Überzeugungskraft und werden durch Geschichten ersetzt. Genau deshalb sind Hypes, Spekulationsblasen und ihre späteren Zusammenbrüche zugleich faszinierend und gefährlich. Die Erzählungen rund um SpaceX und die Besiedlung des Mars oder die Versprechen der KI-Branche, Produktivität explosionsartig zu steigern und gleichzeitig Medizin, Klimawandel und nahezu jedes andere Problem zu lösen, sind im Wortsinn fantastisch. Gleiches gilt für die Gewinne, die notwendig wären, um die gigantischen Investitionen zu verzinsen und die aufgenommenen Schulden zurückzuzahlen.
Investoren schwanken deshalb zwischen Euphorie und Nervosität. Viele spüren intuitiv, dass etwas nicht zusammenpasst. Ein guter Gradmesser dafür ist der Goldpreis. Er gilt traditionell als Barometer für die Unsicherheit an den Finanzmärkten und liegt heute etwa dreimal so hoch wie Ende 2022. Gleichzeitig beginnen die Aktien fast aller „Magnificent Seven“ mit Ausnahme von Nvidia zu stagnieren. Auch die dritte Voraussetzung ist erfüllt.
Jetzt fehlt nur noch die letzte und entscheidende Bedingung: steigende Zinsen. Höhere Finanzierungskosten machen die Schuldenlast irgendwann untragbar. Sowohl die Dotcom-Blase Ende der neunziger Jahre als auch der Immobilienboom der 2000er-Jahre platzten erst, nachdem die Zentralbanken die Zinsen angehoben hatten.
Die US-Notenbank Federal Reserve ließ ihren Leitzins in der vergangenen Woche zwar unverändert. Präsident Trump hätte den neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh lieber zu einer Zinssenkung bewegt. Doch angesichts der wieder steigenden Inflation blieb ihm kaum Spielraum. Weltweit ziehen die Kapitalmarktzinsen bereits an. Im Herbst dürfte auch die Federal Reserve ihre Leitzinsen um mindestens einen Viertelprozentpunkt erhöhen, möglicherweise sogar darüber hinaus. Und wenn die Geschichte ein verlässlicher Ratgeber ist, folgt dann der eigentliche Knall.
Diesmal würde es kaum bei einem isolierten Bankenzusammenbruch wie der Silicon Valley Bank bleiben. 2023 konnte Biden die Finanzmärkte mit einem Machtwort beruhigen. Angesichts der heutigen Bedeutung der KI-Branche für Wirtschaft und Börsen dürfte das einer Regierung Trump wesentlich schwerer fallen. Gerät die Branche ins Wanken, könnten selbst die größten Technologiekonzerne unter Druck geraten. Eine Rezession in den Vereinigten Staaten wäre dann sehr wahrscheinlich.
Das bedeutet allerdings nicht das Ende der künstlichen Intelligenz. Die gegenwärtige KI-Euphorie ist eine produktive Blase: Sie dürfte zwar finanziell platzen, schafft gleichzeitig aber in rasantem Tempo die technologische Infrastruktur der kommenden Jahrzehnte. Nach dem Platzen der Dotcom-Blase verschwand schließlich auch nicht das Internet. Und knapp zwanzig Jahre nach der Finanzkrise erleben wir bereits den nächsten großen Boom. Die Blase wird vergehen. Die künstliche Intelligenz wird bleiben.